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国泰君安-超市行业事件点评

发布时间:2019-12-19 07:49    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

事件:

永辉超市取消向中百集团的部分要约收购计划,持股比例维持29.86%不变。同时,双方签署《合作备忘录》:1)支持武汉国资作为中百集团的实际控制人不变;2)双方共同制定中百“十四五”发展规划及投资规模,共同努力三年时间将中百净利率提升至2.5%;3)推进中百市场化改革:董事长由武汉国资提名,总经理由永辉超市提名。双方支持中百以不超过8.15元/股回购5%-7%中百股份用于员工持股或股权激励计划。

评论:

投资建议:永辉超市取消要约收购中百集团,双方迈入经营合作新阶段;永辉超市降低外延整合不确定性,中百集团明确战略方向、经营改善可期。超市行业集中度提升趋势不变,后续合作方式更多样。建议增持:永辉超市、家家悦;受益标的:中百集团、红旗连锁等。

永辉超市外延整合不确定性降低,战略目的基本达成。永辉超市此前要约收购中百集团经历波折,此次协商达成协议,获得中百总经理提名权,后续双方将强化在华中区域协同发展。永辉实际阶段性达成了与中百强化合作的战略目的,同时降低了强行收购带来的投资、整合不确定性。永辉超市2019年主业发展势头良好,但估值降至历史新低,主要由于外延和新零售竞争的不确定性影响。后续随着外延事件落地;新零售在经历寒冬,行业竞争进一步恶化概率较小,公司估值有望得到修复。

中百经营改善趋势明确,长期价值凸显。中百做为湖北商超龙头,2018年营收152亿元,门店1255家(仓储超市179,便民超市748,罗森便利店302,百货门店9家,电器17家),网点价值、资产价值、供应链资源极为丰富。公司经历关闭亏损店、加强生鲜、新物流中心投入等一些列动作后,经营盈利向好的趋势已经形成。股权激励落实后有望加速提振经营,三年净利率2.5%达成概率高。若目标达成,按152亿营收,2.5%净利率,3.8亿净利润,当前市值对应12倍pe(2022年),长期价值凸显,有望显著受益与永辉合作。

催化剂:行业并购、合作事件落地;中百股权激励正式推出;

风险提示:行业竞争加剧;新零售行业性亏损扩张力度加大。

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