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红旗连锁(002697):3Q收入增12%净利增68% 成长效率双提速

发布时间:2019-10-18    研究机构:海通证券

红旗连锁(002697)10 月18 日发布2019 年三季报:2019 年1-9 月实现营业收入58.88 亿元,同比增长7.82%;利润总额4.53 亿元,同比增长54.69%;归母净利润4.06亿元,同比增长58.69%,扣非净利润3.94 亿元,同比增长53.73%。摊薄EPS为0.30 元,净资产收益率14.42%,报告期每股经营性现金流净额0.04 元。

简评及投资建议。

公司前三季度收入增长7.82%,其中三季度增长11.59%;三季度归母净利润1.69亿元增长67.51%,其中新网银行贡献投资收益5592 万元,主业净利增长31%至1.13 亿元,主要来自收入提速和费用率下降。

1. 三季度收入增11.59%,逐季提升,内生外延共同驱动。公司前三季度实现收入58.88 亿元,同比增长7.82%,同比增加3.09pct,其中3Q 收入20.58 亿元,同比增长11.59%,增速同比、环比各增8.06、2.37pct。我们估计主要来自新店贡献(年初至今新开超160 家)、并表9010 及同店稳定增长(我们估计3%+),我们预计年底门店数将近3100 家;我们认为公司并表9010 后有望在老店和新店中同步推进快捷食品发展,加快办公区门店布局。

2. 三季度毛利率减少0.12pct,期间费用率减少1.11pct。前三季度毛利率增加1.08pct 至30.05%,其中三季度毛利率减少0.12pct 至29.72%。前三季度销售管理费用率增加0.49pct,其中销售、管理费用率各增加0.08pct、0.41pct,管理费用率的增加主要来自媒体报刊宣传费及建国70 周年活动费;三季度销售管理费用率减少0.65pct,其中销售费用率减少1pct,管理费用率增加0.35pct。前三季度财务费用减少1229 万元至-122 万元,财务费用率减少0.22pct,其中三季度实现财务收益460 万元,财务费用率减少0.46pct。最终前三季度期间费用率增加0.26pct 至24.19%,三季度期间费用率减少1.11pct 至22.95%。

3. 三季度归母净利润增长67.51%,其中主业增长31%。因新网银行盈利进一步提升,前三季度贡献公司投资收益1.26 亿元(2018 年同期3584 万元),其中3Q 同比增加4170 万至5592 万元。收入增长提速、费用率改善以及投资收益贡献,驱动前三季度营业利润同比增长54.66%,其中三季度同比增长67.27%。

最终前三季度归母净利润同比增长58.69%至4.06 亿元,其中三季度同比增长67.51%至1.69 亿元,较1Q、2Q 的45.71%、56.84%进一步提升。剔除新网银行投资收益,我们测算前三季度主业净利润增长27%至2.8 亿元,净利率同比增0.73pct 至4.8%;其中三季度主业净利润增长31%至1.13 亿元,较上半年25%的增速进一步提升

维持对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。(1)成长:①空间大:

公司在成都便利店市占率高,省内下沉空间广阔;②成功并购经验:2015 年收购红艳、互惠、乐山四海,2019 年收购9010 超市,推进熟食业务。(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16 年均为低点,2017 年至今持续回升;②打造“生鲜+便利”样本:我们预计公司2019 年生鲜改造店将达300 家;③新网银行2018 年以来显著盈利,我们认为有望继续为公司贡献投资收益。

更新盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润各4.99 亿元、5.74 亿元、6.44 亿元,同比增长54.5%、15.2%、12.1%,EPS 各0.37 元、0.42 元、0.47 元。公司目前股价对应2019-2021 年PE 各22x、19x、17x,对应主业PE 各33x、28x、24x。考虑到公司“便利+生鲜”业态优且稀缺,2018 年以来成长与效率双提速,可享有一定估值溢价,给以2019 年3.4 亿主业净利30-35x PE、投资收益5x PE(整体对应1.4-1.6x PS),综合给以目标市值109-126 亿元,对应合理价值区间8.04-9.28 元,维持“优于大市”的投资评级。

风险提示。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。

申请时请注明股票名称