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红旗连锁(002697):展店提速与投资收益助推规模与业绩超预期增长 维持推荐

发布时间:2019-10-18    研究机构:中国银河证券

1.事件摘要

公司于2019 年10 月17 日发布2019 年第三季度报告。截止2019年三季度,公司实现营业收入58.88 亿元,同比增长7.82%;实现归母净利润4.06 亿元,同比增长58.69%;实现归属扣非净利润3.94亿元,较上年同期增长53.73%。经营现金流量净额为5114.40 万元,较去年同期减少87.80%。

2.我们的分析与判断

(一)门店持续扩张推动规模加速增长,股权收益丰厚提振业绩

截止2019 年第三季度,公司共计实现总营业收入58.88 亿元,较去年同期增加4.27 亿元,同比增长7.82%,其中三季度单季实现总营业收入20.58 亿元,同比增加2.14 亿元,同比增长11.59%,三季度贡献年初至今营收增量50.07%。相较于今年上半年公司营业总收入同比增长5.89%的增速而言,公司第三季度规模加速提升,这主要是受益于今年三季度公司在上半年开店步伐明显加快的基础上持续扩张所致。根据公司官网最新数据显示,截止目前公司已开业门店共计3030 家,并且截止日前有3 家门店已经处于正在装修即将开业的状态,相较于今年上半年门店总数2958 家,公司下半年至今净增加72 家门店,其中包括今年收购的玖零壹零连锁超市在内。年初至今,公司净增加门店213 家,远超2018 年全年净增加87 家门店的水平。我们预计公司未来仍将借助自身品牌等优势积极布局成都市内与周边以及其他省内重点城市,保证一定的门店扩张速度。

截止今年三季度末,公司实现归母净利润4.06 亿元,较上年同期增加1.50 亿元,同比增长58.69%;实现归母扣非净利润3.94 亿元,较上年同期增加1.38 亿元,同比增长53.73%。其中,公司三季度实现归母净利润1.69 亿元,较去年同期增加0.68 亿元,同比增长67.51%;实现归母扣非净利润1.65 亿元,较上年同期0.63 亿元,同比增长62.15%。业绩的大幅提升主要受益于公司直接持股15%的长期股权投资,四川新网银行公司业绩大幅提升所致。截止2019 年三季度,公司按照权益法确认投资收益1.31 亿元,较去年同期增加9349万元,同比增长252.22%;其中,四川新网银行确认投资收益1.26亿元,较去年同期增加9010 万元,同比增长251.39%。

截止2019 年三季度末,新网银行的投资收益贡献了公司截止三季度末的税前利润总额56%的增量,预计在公司众多新开门店顺利渡过培育期并开始贡献业绩后,公司的零售主业与新网银行的长期股权投资收益将持续增厚公司业绩。

截止第三季度,公司经营性现金流净额5114.40 万元,较去年同期减少920.64 万元,同比减少87.80%,主要是受新开门店数量增多造成的人力成本、租金及其他各项费用增加所致。

(二)综合毛利率上浮1.08pct,期间费用率增长0.26pct

截止2019 年三季度末,公司的综合毛利率为30.05%,较去年同期上浮1.08 个百分点,综合毛利率的提升主要是源于对门店商品结构积极调整所致。

截止2019 年三季度末,公司的期间综合费用率为24.19%,相比上年同期增加0.26个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为22.50%/1.72%/-0.02%,较去年同期分别增加0.08/0.41/-0.22 个百分点。销售费用的增长主要是由于门店经营相关的人力与租金成本增加所致,而管理费用率的增加主要是由于媒体报刊宣传费以及庆祝建国70 周年活动费用增加所致。至于财务费用,由于公司于本期内偿还了银行短期贷款,使得利息支出大幅减少,故而使得财务费用率大幅减少。

(三)商品+服务尽显差异化竞争优势,增值业务扩张稳定客流

公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外,同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,既满足居民便利性的日常生活消费需求,又实现与大型超市的差异化竞争。近年来,手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持对增值业务进行布局,积极拓展新业务。年初至今,公司新增服务项目包括:代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外,另有多项增值业务已经达成合作意向,即将于下半年上线。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容,一方面可以纳新引流,带来客流量的增长,另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。

(四)展店加速完善密集式布局,树立区域品牌形象

公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略,截至2019 年10 月17 日公司官网显示,公司目前共有开业门店3030 家,较今年半年报披露的2958 家净增加72 家门店,年初至今公司净增加门店总数累计达到213 家,远超2018 年全年净增加87 家门店的水平;在公司加快展店速度的同时,还加快了对部分门店的升级改造工作,升级门店类型包括:生鲜门店、精品店、24 小时店等,满足消费者更多购物需求的同时更加注重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势,一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,降低公司的经营成本;另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而实现精准定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,最终树立自身品牌形象。

3.投资建议

继上半年加快开店进程后,公司于三季度继续维持高速开店的趋势,与此同时还通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量,真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。此外,公司自2017 年末与永辉超市达成战略合作关系后,充分利用双方优势互补的有利条件围绕生鲜业务领域开展深度合作,彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的1890.57 万元上升至今年上半年的6465.20 万元。考虑到公司的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势, 上调公司2019E/2020E/2021E 年的营收预测至78.59/84.54/91.39 亿(77.19/81.86/86.15 亿元),并结合新网银行带来的投资收益上调净利润预测至5.17/6.43/7.46 亿元(4.02/4.82/5.79 亿元),对应PS1.40/1.30/1.22 倍,对应PE21/17/15 倍,维持“推荐评级”。

4.风险提示

展店规模和增速不及预期的风险;其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。

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