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红旗连锁(002697)2019年三季报点评:商业主营、新网银行盈利逐季提速

发布时间:2019-10-18    研究机构:中信证券

公司商业主营处于并购、高速扩张后的收获期,大成都及省内地级市仍有广阔展店空间;数字化赋能优化品类、并购9010 强化堂食经营、加强内控管理推动盈利能力逐季提升;新网银行仍处于快速成长期。

收入、净利润增长提速。2019Q1-Q3 公司实现营业收入/归属净利润58.9 亿/4.1 亿元,同比+7.8%/+58.7%;其中2019Q3 营业收入/归属净利润分别为20.6 亿/1.7 亿元,同比+11.6%/+67.5%。受人力成本、门店租金、税收等费用增加影响,2019Q1-Q3 公司经营性现金流净额5,114 万元,同比-87.8%。

收入增长提速主要来源于:同店高增长、展店加快、9010 超市并表。2019Q3,推算同店增速约4%。根据公司官网数据,截至2019/10/13,公司已开门店共3028 家,推算Q3 公司净增门店约70 家,展店提速(2018A/2019H1 展店146 家/168 家)。

公司收购的9010 超市均为成熟门店,推算剔除并表9010 超市的影响,2019Q3 公司收入同比约+8%~+9%。

主业、新网银行盈利逐季提速。2019Q1-Q3 公司持股15%的新网银行实现净利润8.4 亿元,贡献投资收益1.3 亿元;其中2019Q1/Q2/Q3 新网银行分别贡献投资收益2,651 万/4,352 万/5,592 万元(2018A 5,529 万元)。剔除新网银行贡献投资收益,2019Q1-Q3 公司商业主营实现净利润2.8 亿元,同比+27.3%;其中2019Q3 主业归属净利润约1.1 亿元,同比+30.6%(2019Q1/Q2 分别同比+15.2%/+30.4%)。

受促销影响毛利率微降,加强内部管控销售费用率同比-1.00pct。受暑期、中秋促销力度加大影响,2019Q3 公司毛利率同比-0.12pct 至29.72%。公司加强内部管控,2019Q3 销售费用率同比-1.00pct 至21.59%。媒体报刊宣传费及建国70 周年活动费增加,2019Q3 公司管理费用率同比+0.35pct 至1.59%。

科技赋能,强化生鲜,大成都及省内地级市展店加速。红旗云大数据平台助力精准选址、选品、营销进一步提升效率。公司持续推进与永辉生鲜深度合作,改造后门店销售额提升20%~30%,预计2019 年末生鲜门店将达到300 家;公司收购9010 超市弥补堂食短板,2019 年生鲜功能预计将从引流变为贡献盈利。公司加快大成都及省内地级市门店拓展,预计全年展店约300 家。

风险因素:新店扩张、生鲜业务进展不达预期;行业竞争加剧。

投资建议:考虑9010 超市并表,上调公司2019-2021 年营业收入预测为78.2 亿/82.9 亿/87.7 亿元(原为76.8 亿/80.8 亿/85.5 亿),维持归属净利润预测为5.2 亿/6.8 亿/8.7 亿元,对应EPS 0.38/0.50/0.64 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称