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红旗连锁(002697)季报点评:主业逐季改善 新网银行带动盈利上升

发布时间:2019-10-18    研究机构:广发证券

核心观点:

主业收入与利润逐季改善,新网银行贡献增量收益

公司发布2019 年三季报,3Q19 实现营收20.58 亿元,同比增长11.59%,实现归母净利润1.69 亿元,同比增长67.51%。3Q19 公司实现投资收益5592 万元,同比大幅增长252.22%,主要由新网银行贡献,剔除投资收益后测算3Q19 归母净利润同比增长35%。公司收入与利润逐季改善明显,验证内部整合和门店优化卓有成效。

毛利率维持高位,费用率有所下降,投资收益带动净利率上行

3Q19 公司毛利率同比略下滑0.12pp 至29.72%,维持2Q18 以来29%以上的较高水平,得益于门店结构优化、亏损门店关闭、议价能力提升。公司销售费用率同比下降1pp 至21.59%,管理费用率同比提升0.35pp 至1.59%,费用管控初见成效;财务费用率同比下降0.46pp 至-0.22%,主要系利息收入增加所致。费用率下滑叠加新网银行贡献投资收益,3Q19 净利润率同比提升2.74pp 至8.23%。

盈利预测与投资建议

我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年:1)公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成。2)公司2018年引永辉超市入股,2019 年收购9010 便利店,补强生鲜和餐饮短板。3)公司垄断地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示,截止5M19,公司在成都市的市占率约为48.5%,相比2013 年上升8.5pp。

公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计2019-2021 年归母净利润4.62/5.57/6.64 亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司19 年26xPE,对应合理价值8.84 元/股,维持“增持”评级。

风险提示

门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。

申请时请注明股票名称