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红旗连锁(002697):主业维持高速增长 新网银行贡献投资受益

发布时间:2019-10-18    研究机构:安信证券

事件:10 月17 日公司发布三季度报,公告2019Q1-Q3 实现营业收入58.88亿元,同比增长约7.8%;实现归母净利润4.06 亿元,同比增长58.7%;实现扣非归母净利润3.94 亿元,同比增长53.7%;其中新网银行贡献投资收益1.26 亿元(去年同期为0.36 亿元),扣除此项投资受益贡献,预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约21.6%。单三季度来看,2019Q3 公司实现营业收入20.58 亿元,同比增长11.6%;实现扣非归母净利润1.65 亿元,同比增长62.15%;扣除新网银行单三季度投资收益贡献约0.56 亿元,预计2019Q3 公司主业扣非归母净利润增速约24.5%。

展店继续提速,毛利率同比继续提升,单季度费用率中枢继续下移。1)收入端:报告期内,外延展店及同店增加共同推动公司营收增长:2019Q3 公司展店继续提速,截至季度末,门店数超3000 家,且据公司调研,在二季度基础上,同店维持较好水平。2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至30.0%,仍呈上升趋势,系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。

3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比提升0.3pct 至24.2%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、+0.4pct、-0.2pct 至22.5%、1.7%、0.0%,主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致;单第三季度来看,期间费用率22.9%,同比-1.1pct,环比-0.6pct,单季度费用率中枢继续下移。

国内稀缺规模化盈利便利店龙头,主业增速边际向好,供应链及网点价值或被低估。公司2015 年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速;且通过永辉入股、收购9010 补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好;加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间,费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业,结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据,其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间,供应链及网点价值或被低估。

投资建议:公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业,其供应链优势、网点价值及成长性或被低估;2019 年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势,费用率管控良好,主业增速边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。预计2019-2021 年主业扣非归母净利润复合增速约20-25%,2019-2020 年主业扣非归母净利润分别为3.24 亿元、3.89 亿元,2019-2020 年新网银行投资收益分别为1.70 亿元、2.25 亿元;以2 倍PB估值剔除新网银行分部,当前股价对应2020 年主业PE 估值约24 倍,6 个月目标价10 元/股。

风险提示:1)电商分流影响远超预期;2)毛利率提升不及预期;3)人力、租金成本大幅提升。

申请时请注明股票名称