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红旗连锁(002697)公司快报:渠道扩张推动营收增长 Q3超市主业增速进一步提升

发布时间:2019-10-17    研究机构:华金证券

事件

公司披露三季报。前三季度公司实现营收58.88 亿元,同比增长7.82%,实现归母净利4.06 亿元,同比增长58.69%,基本每股收益约0.3 元。其中三季度公司实现营收20.58 亿元,同比增长11.59%,实现归母净利1.69 亿元,同比增长67.51%。

投资要点

渠道扩张推动营收增长,Q3 超市主业增速预计进一步提升:公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%,上半年公司渠道扩张加速,次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%,三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26 亿元。若剔除该项,前三季度红旗连锁(002697)超市业务预计实现利润增速约30.6%,直采比例提升及食品类CPI 推动三季度超市业务增长约35.6%,增速较上半年的27.3%进一步提升。

直采及进口商品比例推升毛利率,渠道加速扩张影响现金流:盈利能力方面,直采比例提升及食品类CPI 使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct 至30.05%销售费用率同比微升,管理费用率略增,财务费用率略降,合计期间费用率略增0.26pct 至24.19%,长期股权投资价值变动带来投资收益,最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。经营活动现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%,增速与营收增速基本一致,报告期内现金流出增长13.2%,最终经营活动现金流量净额为5114万元,同比有较大降幅,主要是渠道加速扩张使Q1 经营活动现金流量净额为负。

增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018 年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8 亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。

区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017 年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。

投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.34、0.38 和0.43 元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE(2019E)约为24 倍,维持“买 -B”建议。

风险提示:门店在成都以外的扩张存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。

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