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红旗连锁(002697):整合完成加速展店 主业投资双轮驱动

发布时间:2020-02-27    研究机构:兴业证券

  整合期已过,展店实现加速。2019 年公司收入78.23 亿元(+8.35%),其中Q4 收入20.58 亿元(+10.01%)。2019 实现净利润5.16 亿元(+59.9%),其中Q4 净利润1.1 亿元(+ 64.18%)。公司已顺利度过2015、16 年大规模收购门店后的整合期,2019 年加速展店;到2019 年末公司门店约3070 家。

主业业绩高增长主要系盈利能力提升和费用改善。我们预计2019 年公司门店销售主业实现净利润约3.34 亿元,同比增长25.5%,其中2019Q4 主业业绩增长22.29%。公司主业业绩增速显著高于收入增速的原因在于:1)公司持续科技创新,充分运用大数据选品优化产品结构,同时持续供应链建设提升直采比例,毛利率不断提升,预计2019 年毛利率同比提升近1pp。2)公司前期进行门店整合带来的人员薪酬阶段性大幅攀升,当前已回归常态,2019 年期间费用或显著降低;同时,2019 年公司与永辉合作进行高质量的门店生鲜改造约300 家,客流提升大大改善门店的周转情况,坪效进入向上通道,有望促进公司期间费用率持续走低。

新网银行持续贡献业绩。我们预计新网银行2019 年为公司贡献约1.82 亿元投资收益,较2018 年大幅增长约220%。

开年至今销售额高速增长,长期看扩张空间大。公司具备天然的必须消费属性及抗线上冲击属性,2020 年春节前后销售额快速增长。公司门店虽已超过3000 家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间,可以支撑未来3 年的开店进程,扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理,毛利率及坪效仍有提升空间。

上调盈利预测:预计2019-2021 收入78.24/85.99/93.34 亿元,归母净利润为5.16/6.35/7.58 亿元,实现EPS 分别为0.38/0.47/0.56 元,2020 年2 月26 日收盘价对应PE分别为21.3/17.3/14.5 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期

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