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红旗连锁(002697):门店整合改造见成效 重启扩张步伐

发布时间:2020-03-28    研究机构:广发证券

  核心观点:

  受益毛利率提升和新网银行投资收益,2019 年业绩同比增长59.97%。

  公司发布2019 年年报,2019 年实现营收78.23 亿元,同比增长8.35%,实现归母净利润5.16 亿元,同比增长59.97%。分季度看,4Q19 实现收入19.35 亿元,同比增长10%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长64.85%。公司业绩大幅增长主要受益毛利率提升和新网银行投资收益贡献。门店拓展速度进一步提高,基本完成对“9010”的资源整合:

  19 年公司门店数量净增加193 家至3010 家,其中新开门店309 家(较2018 年增加163 家),关闭门店56 家(较2018 年减少3 家)。

  毛利率提升叠加新网银行贡献,19 年归母净利润率提升2.14pp。2019年公司毛利率同比提升1.53pp 至30.89%,主要系商品结构优化,并去除供应链中间环节、直采占比增加所致。公司销售费用率同比增长1.09pp 至23.47%,主要由于职工薪酬等人工费增加;管理费用率同比提升0.21pp 至2.02%,主要系公司媒体报刊宣传费用及建国70 周年活动费用增加所致。综合来看,在毛利率的拉动下,叠加新网银行贡献投资收益,19 年归母利润率同比提升2.14pp 至6.60%。

  盈利预测与投资建议。公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,随着前期收购门店的整合改造接近尾声,公司将重启扩张步伐,未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期。考虑公司的区域优势和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计20-22 年归母净利润6.1/7.2/8.1 亿元,同比增长18.4%/17.6%/13.1%。考虑公司部分收益由新网银行贡献,参考可比零售龙头的估值情况以及公司业绩增速,给予公司20 年22xPE,对应合理价值9.88 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。零售市场竞争持续加剧的风险;门店改造升级不达预期;门店扩张不达预期;供应链整合不达预期。

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