红旗连锁(002697.CN)

红旗连锁(002697):展店明显提速 毛利率趋势向好 主业经营利润高增

时间:20-03-29 00:00    来源:安信证券

事件:3 月27 日公司发布2019 年年报,公告2019 年实现营收78.23 亿元/+8.4%,归母净利润5.16 亿元/+60.0%;扣非归母净利润4.94 亿元/60.4%;其中新网银行贡献投资收益1.70 亿元(去年同期为0.55 亿元),扣除此项投资收益贡献,预计公司主业扣非归母净利润约25-30%。单四季度来看,公司2019Q4 实现营收19.35亿元/10.00%,归母净利润1.10 亿元/+64.9%;扣除新网银行单四季度投资收益贡献约4402 万元及所得税率、非经常性损益影响,预计统一口径公司2019Q4主业扣非归母净利润增速约30%,逐季来看,主业增速仍呈上升趋势。

展店明显提速,同店稳健,收入稳健增长。1)展店及营收:公司展店加快,进一步纵深网络格局,报告期内新开门店309 家,超额完成目标,关闭门店56 家,截至2019 年底公司共有3070 家门店,展店比例9.0%;同店稳健,共同推动营收增长,2019 年实现营收78.23 亿元/+8.4%,2019Q4 实现营收19.35 亿元/10.00%;2 ) 分品类看, 食品/ 烟酒/ 日用百货/ 其他业务收入分别同比+9.12%/+12.88%/+1.05%/4.66%,食品、烟酒贡献比例大。3)投资收益:新网银行投资收益依旧稳健,全年贡献投资收益1.70 亿元,2019Q4 贡献约4402 万元。

毛利率呈上升态势,因门店增加、举行活动等因素,费用率有所增加。1)公司毛利率趋势上行,单季度增幅明显。公司2019 年毛利率同比上升1.5%至30.9%,单四季度来看,单季度毛利率+2.9%至33.46%,涨幅明显,主要系积极推进品类结构优化、大数据平台创新、增加直销比例等多重因素影响,促使盈利能力继续提升;2)费用率方面,2019 年期间费用率+1.3%至25.6%,其中财务费用率维持平稳,销售费用率、管理费用率分别+1.1%至23.5%,+0.2%至2.0%,整体略有上升,主要系门店扩张、媒体宣传费用与建国70 周年活动支出增加影响等原因所致;单四季度来看,管理费用率+4.2pct 至26.4%,销售费用率-0.4pct 至2.9%,期间费用率+4.4%至29.9%。

短期看一季度正向刺激及利润端确定性,中长期逻辑亦受益,重点推荐。1)一季度:在此次新冠疫情中,在原有消费者高认知度及口碑效应基础上,由于商品供应链端稳定、调整管理能力突出、且承担当地民生物品发放功能,门店日销边际向好,强调2020Q1 收入正向刺激,且利润增长确定性强。2)中长期来看,在先前外延内生整合基本完成前提下,近年展店有所加速,同店稳健,毛利率趋势向上,主业利润增速稳健向好;此外,当前来看,公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,在展店、日销、毛利率上多维度具备长期增长性,此次疫情可能导致小型企业出清加速,公司有望进一步凸显优势、提升市占率。

预计2020-2021 年EPS 0.42、0.48 元/股(不考虑政府补助等),当前股价对应主业扣非利润PE 为27X/23X PE,维持“买入-A”评级,6 个月目标价11 元。

风险提示:1)龙头展店不及预期;2)疫情影响超预期;3)成本端大幅上涨。