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红旗连锁(002697)年报点评:主业投资双轮驱动 加速扩张致现金流减少

时间:20-03-31 00:00    来源:兴业证券

投资要点

整合期已过,展店实现加速。2019 年公司收入+8.35%,较2018 收入(+4.05%)实现加速;其中Q4 收入+10.01%,较2019Q3(+11.59%)保持稳定增长。到2019 年末公司门店3070 家,新开309 家,关闭56 家,较2018 年新开146 家实现翻番。

2019 年公司实现归母净利润+59.75%。公司实现投资收益1.84 亿元,其中新网银行贡献的联营企业投资收益1.7 亿元(+209.09%),理财收益0.14 亿元(+600%),剔除整体投资收益后净利润为3.32 亿元(+24.81%),再剔除资产减值损失影响后主业的净利润为3.32 亿元(+15.28%)。

优化商品结构,毛利率持续提升。公司主业的业绩增速(+15.28%)高于收入增速(+8.35%)主要系公司毛利率的大幅提升1.53pp,2019 年期间费用率提升1.27pp 至25.59%,主要系销售费用率提升1.09pp 至23.47%,其中员工薪酬大幅提升1.4 亿元(收入占比提升1.09pp)。

加速扩张致现金流减少。2019 年公司经营活动现金流净额2.76 亿元,较2018 年减少3.86 亿元,主要系支付给职工现金及支付其他与运营有关现金分别增长1.36 亿元、2.19亿元,预计主要与公司本年度大幅加速扩张导致的薪酬、租金及春节提前备货有关。

开年至今销售额高速增长,长期看扩张空间大。公司的便利业态具备天然的必须消费属性,2020 年春节前后销售额快速增长,同时由于疫情期间烟酒销量大幅减少,预计2020Q1 公司高毛利的食品、百货商品占比提升有望驱动毛利率提升。长期看公司门店虽已超过3000 家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间,可以支撑未来3 年的开店进程,扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理,毛利率及坪效仍有提升空间。

上调盈利预测:预计2020—2022 年收入89.16\96.81\104.21 亿元,归母净利润为6.15\7.38\8.53 亿元,实现EPS 分别为0.45\0.54\0.63 元,2020 年3 月30 日收盘价对应PE 分别为20.5\17.1\14.8 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期