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红旗连锁(002697):便民利民好邻居 深耕成渝经济区

发布时间:2020-04-09    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  深耕西南的便利店龙头,业绩增长亮眼。红旗连锁(002697)作为中国A 股市场首家便利连锁超市,目前已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。

  2012-2019 年,公司营收规模不断扩大;整合并购完成后,归母净利润大幅回升。2019年,公司实现营业收入78.23 亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16 亿元,同比增长59.97%。通过升级门店、优化商品结构、提升直采比例等,公司盈利能力与营运能力不断提升。

  便利店小而美业态崛起,成长空间广阔。近年来,实体零售行业整体增速放缓,便利店业态凭借精细化、便利服务优势广受欢迎,逆势增长。然而,我国便利店业态销售额占实体零售比重仅0.14%,相较于日本8.26%占比,成长空间巨大。此外,我国便利店行业品牌众多,行业集中度低,区域龙头便利店企业存在收购整合机会,提升市占率。我们认为,随着城镇化率、人均GDP 的逐年提高,以及国家政策支持,便利店行业将快速扩张。

  内生外延加速扩张,区域先发优势构筑品牌壁垒。公司以成都为中心,凭借标准化快速复制能力在成渝经济区内快速扩张。2015 年,公司先后收购红艳、互惠、四海三家超市企业;截止2019 年年末,公司共有门店3070 家,遍布四川省,在川内具有极强的品牌认知度和客户黏性。随着周边城市的不断发展,消费需求旺盛,公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。我们测算,公司门店或有7 倍以上增长空间。

  坚持“商品+服务”差异化竞争策略,多措并举驱动高效成长。(1)依托永辉超市生鲜供应链,逐步推进门店生鲜化改造,打造“商品+生鲜+服务”的社区生活店新业态;(2)重视信息系统建设,对供应链各个环节实行数字化、实时化和精细化的流程控制;利用大数据、云平台,进行精准营销、选品,不断满足消费升级的需求;(3)大力发展增值业务,增强便利特色,为公司带来增量消费群体的同时,提升客户忠诚度;联合新希望集团、银米科技设立的新网银行,自2018 年起扭亏为盈,持续贡献大额投资收益,丰厚公司业绩。

  首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来数年仍有充裕的展店空间。我们假设公司持续扩张并推进门店升级改造,新网银行盈利模式逐渐成熟,预计2020-2022 年公司将实现营收89.16/98.01/106.08 亿元,实现归母净利润6.5/7.63/8.91 亿元,对应PE 分别为21/18/15 倍,采用相对估值给予2020 年28 倍PE 对应的价格为13.44 元,较当前股价仍有36.03%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:门店拓展不及预期,便利店行业竞争加剧,新网银行经营波动。

申请时请注明股票名称