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红旗连锁(002697)2020一季报点评:高客单价驱动收入高增长 控费驱动业绩超预期

时间:20-04-27 00:00    来源:兴业证券

展店节奏良好,客单价提升带来同店高增长。2020 年一季度公司收入(+23.94%)。

单价的大幅提升驱动同店增速超过10%。一季度新开57 家新店,没有关闭门店,到季度末公司门店约3127 家,2-3 月门店开张受阻的情况下开店的数量已超过原先预计年开店数量的1/4,整体扩张节奏仍然良好。

业绩大幅超预期主要系费用控制得当。2020 年一季度公司归母净利润+81.01%。剔除投资收益等后主业的归母净利润+92.16%,远超我们的预期。公司归母净利润增速大幅高于收入增速,系期间费用率的减少。1)促销及商品结构致毛利率略降。2020Q1公司毛利率降低0.22pp 至29.67%,我们预计原因有二,a)促销减少;b)商品结构变化。2)期间费率大幅降低,较同行增幅很小。2020Q1 期间费用率大幅降低1.62pp。其中销售、管理费率分别减少1.44pp、0.18pp,财务费率保持不变。从绝对值的变化看,一季度公司销售、管理费用增长17%、10%,较家家悦、爱婴室的涨幅更低? 保证贷款质量,降低放贷速度。投资收益方面,由于疫情影响,整体经济活动较弱,新网银行发放商业贷款的倾向有所降低,一季度贡献的投资收益为0.44 亿元(+62.96%),较2019 年全年的增速有明显回落。预计2020 年新网银行本着控制坏账率、提升贷款质量的原则,整体增速或将保持在一个较为健康的水平。

二季度仍有超预期的可能,长期看扩张空间大。公司一季度高增长后增速的回落在预期中,但考虑到疫情的影响没有完全过去,二季度的同店增速预计仍维持在2019 年以上的水平。长期看公司门店虽已超过3000 家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间,可以支撑未来3 年的开店进程,扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理,毛利率及坪效仍有提升空间。

上调盈利预测:预计2020—2022 年收入91.62\99.03\106.61 亿元,归母净利润为6.94\7.99\9.25 亿元,实现EPS 分别为0.51\0.59\0.68 元,2020 年4 月26 日收盘价对应PE 分别为19.8\17.2\14.9 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期