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红旗连锁(002697):展店明显提速 毛利率趋势向好 主业经营利润高增

发布时间:2020-04-28    研究机构:安信证券

事件:4 月26 日公司公告,2020Q1 实现营收23.45 亿元/+24.0%,归母净利润1.43 亿元/+80.70%,扣非归母净利润1.38 亿元/79.69%;其中,排除新网银行投资收益贡献约4387 万,预计2020Q1 公司主业扣非归母净利润约9919 万元/87.2%。

疫情影响下砥砺前行,同店、营收高增。报告期内,在原有消费者高认知度及口碑效应基础上,由于公司商品供应链端稳定、调整管理能力突出、且承担当地民生物品发放功能,门店日销边际向好,收入高增:据2020Q1 营收增速24%反向估算,预计同店或达大双位数增长。其中原因一则为公司在疫情期间承担当地消毒防护用品供应,既为客流贡献、亦在商品动销完全前提下,贡献日销增长;二则为公司自身商品端的主动调控,如米面粮油的必须民生物资,疫情期间动销良好。公司为成都当地市占率极高的民生便利超市,疫情期间同店、营收高增,既为当地供应链能力印证,亦为消费者口碑反应。同时,一季度公司展店稳步推进,据官网数据,一季度净展店约21 家,截至一季度末,公司门店数共3091 家。

毛利率相对稳健,费用率大幅下降,主营业务盈利能力同比提升。1)公司毛利率整体平稳。一季度综合毛利率同比下降0.2%至29.7%,略微下滑,主要系疫情期间商品结构有所调整及非主营业务占比有所下降所致;2)同店高增,在费用相对刚性条件下,费用率大幅下降。疫情期间,公司门店端受延时服务等多方面影响,人力、电费、运输有所增加,叠加去年展店带来费用增加,费用额同比提升;但是,在同店高增前提下,费用率大幅下降,2020Q1 销售费用率、管理费用率分别同比下降1.5%、0.2%至23.0%、1.4%。3)由此带动主营业务盈利同比大幅增长。据公司公告,2020Q1 公司新网银行投资收益贡献约4387 万,环比维持稳健;排除后主营业务实现扣非归母净利润约9919 万元,同比增长约87.2%。

受备货及员工费用增加影响,存货有所增加,经营性现金流净额有所下降。报告期内,公司存货同比较大幅度增加,至报告期末存货共14.11 亿元,同比增长28.7%,主要系特殊时期米面粮油等物资加大备货所致;受此项及员工费用等费用增加影响,报告期内公司经营性现金流为-4.02 亿元(去年同期为-2.14 亿元)。

投资建议:当前来看,公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,一则在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性;在先前外延内生整合基本完成前提下,近年展店有所加速,同店稳健,同时受益于数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响,主营毛利率趋势向上,经营效率有望提升,主业利润增速稳健向好;且在已经认可公司供应链及网点价值前提下,疫情对于公司当前短中长期逻辑均有边际改善作用,即使保守估计全年业绩,当前股价对应2020/21 年主业估值约28/24x PE,对比其余板块龙头,仍有提升空间,维持“买入-A”评级,六个月目标价12元,继续推荐。

风险提示:1)电商分流影响远超预期;2)毛利率提升不及预期;3)人力、租金成本大幅提升。

申请时请注明股票名称