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红旗连锁(002697)2020年中报点评:商业主营增长稳健 省外扩张进行时

时间:20-08-18 00:00    来源:中信证券

剔除新网银行影响,公司商业主营业务稳健增长。内生:同店高增(20H1 同店+11.2%),各品类毛利率(日用百货、烟酒、食品)均高位提升,费用率有较大下行空间,净利率有望进一步提升。外延:高速展店,以甘肃为起点布局省外市场。

预计公司将进入泛区域扩张、内生外延双轮驱动的新阶段。

收入基本符合预期,归属净利润低于预期。2020H1,公司实现营业收入/归属净利润45.2 亿/2.6 亿元,同比+18.0%/+10.2%;扣非归属净利润2.5 亿元,同比+7.1%。

2020Q1/Q2,公司营业收入同比分别+24.0%/+14.1%;由于新网银行业绩不达预期及人工、宣传等费用提升,2020Q2 公司归属净利润同比 -25.2%。受支付供应商货款、人力成本费用、租金费增加等因素影响,2020H1 公司经营性现金流净额-6,834万元(19H1:-880 万元)。

同店高增,展店持续,新网银行投资收益减少。受益于疫情下生活必需品零售需求激增,2020H1 公司同店增速11.2%(19A 约3%);同期,公司新开店129 家(17A/18A/19A 展店119/146/264 家),进一步加密门店网络,报告期末门店总数达3,189 家。2020H1,公司持股15%的新网银行实现净利润4.0 亿元,贡献投资收益5,966 万元,同比-15%;其中2020Q1/Q2 新网银行分别贡献投资收益4,400 万/1,566 万元(2019A:1.7 亿元)。剔除新网银行贡献投资收益,2020H1 公司商业主营实现净利润2.0 亿元,同比+20.8%,其中2020Q1/Q2 分别同比+88.1%/-10.3%。

品类结构变化导致毛利率同比-0.03pct,销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.13pct。2020H1:受疫情期间米面粮油和生鲜品类销售占比提升的影响,公司毛利率同比-0.03pct 至30.19%;公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.13pct至23.06%/1.65%, 其中, 租金/ 人工费用率分别同比-0.14pct/+0.78pct 至7.63%/11.84%。

全年预测:毛利率进一步提升,外延扩张持续,首次进军甘肃市场。毛利率有望提升:1)2020/6/11,公司在海南设立全资子公司,加大进口商品布局,降低海外进口商品成本;2)采购数量提升带来商品资源优势及议价能力,直采比例提升;3)信息化水平提升指导优化SKU,增加高周转、高毛利商品。6 月,公司公告以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资3,000 万元与兰州国资利民共同设立甘肃红旗(红旗连锁(002697)持有20%股权),首次出省进军甘肃市场。我们预计2020 年公司在甘肃市场开店约50 家,在四川市场展店200+家。

风险因素:居民消费需求下降;新店扩张进展不达预期;行业竞争加剧。

投资建议:维持公司20-22 年营业收入预测为89.9 亿/95.3 亿/100.1 亿元;考虑费用增加和新网银行投资收益的不确定性,下调20-22 年归属净利润预测为5.7 亿/6.6 亿/7.4亿元(原为6.6 亿/7.8 亿/9.0 亿元);对应20-22 年EPS 预测分别为0.42/0.48/0.55 元(原为0.49/0.57/0.67元),维持“买入”评级。