红旗连锁(002697.CN)

红旗连锁(002697):零售主业增长稳健 持续展店巩固区域优势

时间:20-08-18 00:00    来源:国信证券

上半年营收增速符合预期,净利增速受新网银行收益收窄影响公司上半年实现营收45.18 亿元,同比+17.98%,归母净利润2.61 亿元,同比+10.24%,扣非归母同比+7.13%。其中新网银行投资收益同比-14.8%,剔除影响后零售主业归母净利同比+20.76%,整体表现稳健。分季度看,Q2 公司营收21.73 亿元,同比增速较Q1 放缓11.81pct,预计与同店放缓有关,其中Q1 同店预计13%,上半年整体同店预计11%左右;Q2 归母净利润1.18 亿元,同比-25.15%,剔除新网银行影响后同比-10.32%,环比放缓显著,一方面系Q1 受益疫情期间必选靓丽形成增长高基数,另一方面Q2 公司销售费用端提升明显。

门店持续扩张,巩固区域龙头优势

公司继续贯彻密集式门店布局战略,上半年新开店129 家,期末门店总数3189 家,较19 年底净增119 家,持续的开店以及靓丽的同店共同推动公司收入增长。分品类看,上半年食品/烟酒/日用百货营收分别增长26.35%/13.93%/11.91%;分区域看,主城区/郊县/二级市区营收分别增长15.88%/27.26%/25.54%。其中主城区营收占比54.60%(-0.98pct),郊县和二级市区营收占比分别+2.57pct/+0.22pct。

品类结构变化致毛利率略有下滑,Q2 销售费用受多因素影响增加公司上半年毛利率30.19%,同比略降0.03pct,其中Q1 毛利率同比下滑0.22pct,主要与疫情期间米面粮油等低毛品类销售占比较高有关。费用率方面,上半年公司销售费用率同比+0.07pct,其中Q2 同比+1.53pct,预计与Q2 公司销售员工补贴、防疫表彰及促销活动增加有关;管理费用率同比-0.13pct,控制较好。运营方面,存货周转天数为70.93 天,较为稳定;此外,公司经营性现金净流出0.68 亿元,预计与加快支付供应商货款、人力成本费用/租金费增加等因素有关。

风险提示:门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。

投资建议:主业增长稳健,持续展店巩固区域优势,维持“增持”

公司坚持密集式布局策略,预计2020 全年展店不少于200 家,继续巩固区域龙头优势,并通过与永辉的合作强化生鲜品类布局,疫情常态化下全年同店增长具备支撑。同时积极尝试通过管理输出等方式开展省外布局,打开未来空间。预计20-22 年EPS 分别为0.42/0.50/0.56元,对应PE 分别为24.1/20.3/18.0x,维持“增持”评级。