红旗连锁(002697.CN)

红旗连锁(002697):同店如期减速 异地扩张顺利

时间:20-08-18 00:00    来源:兴业证券

Q2同店增长良好,门店加速扩张。2020H1公司收入+17.98%,其中Q1、Q2分别同增23.94%、12.18%,收入增速受整体消费环境境影响有所下滑,我们估计Q1 同店约13%,Q2 同店增速约5%-6%。上半年公司新开129 家门店,较2019H1 的168 家门店有所减少,但考虑到今年疫情影响2020Q1 开店数量较少,Q2 开店近100 家,全年200 以上的开店计划无忧。

业绩较同期略有下滑,主要系新网银行及销售费用影响。2020H1 公司业绩+10.24%。其中Q1、Q2 分别同增80.7%、-25.15%,二季度业绩下滑系:

1)公司投资的新网银行主动收缩:2020Q2 新网银行贡献投资收益同比下滑65.91%,系新网银行主推消费贷和小微公司贷,在疫情影响下为控制风险主动缩减放贷规模,剔除新网银行影响的业绩下滑9.82%。

2)公司主业业绩下滑主要系销售费用的影响。2020Q2 公司的毛利率提升0.21pp 至30.76%,但剔除新网银行影响的主业净利率下滑1.13pp,主要系Q2 销售费用率提升1.54pp,二季度销售费用率大幅提升源于二季度大量开店的租金增长、提升促销力度、一季度的员工抗疫表彰费用,我们预计这样大幅度的提升将不会延续。

轻资产异地扩张进程顺利,长期发展逻辑通顺。公司以管理体系作价3000 万元与兰州国资管理企业工共同设立红旗利民连锁公司,当前进展顺利,正在进行门店装修,我们预计将于三季度末举行开店仪式,而新开门店数量或为15-20 家。公司深耕成都市场,已通过后台供应链建设和前台门店运营在当地实现了极强的竞争力,现通过轻资产的管理输出进行技术赋能,以低风险的方式开启异地发展之路,体现出公司做大做强的意愿和市场对于公司运营管理能力的认可。长期看成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间,可以支撑未来3 年的开店进程,扩张空间无忧。

调整盈利预测:预计2020 — 2022 年收入87.92/95.02/102.27 亿元, 归母净利润为5.92/6.82/7.96 亿元,实现EPS 分别为0.44/0.50/0.59 元,2020 年8 月17 日收盘价对应PE分别为23.2/20.2/17.3 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期