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红旗连锁(002697):疫情期间逆势扩张 同店持续增长

时间:20-08-19 00:00    来源:华泰证券

Q2 收入同比增长12.1%,维持“买入”评级

8 月17 日公司披露2020 年中报,H1 公司实现营收45.2 亿元,同增18.0%;归母净利2.6 亿元,同增10.2%;扣非归母净利2.4 亿元,同增7.1%。其中Q2 实现营收21.7 亿,同增12.1%;归母净利1.2 亿元,同降25.2%,利润端的下滑主要系销售费用增加(主要系促销活动费用增长、疫情期间新增提成费与加班费)、新网银行投资收益减少所致。我们维持此前盈利预期,预计2020-2022 年EPS 为0.45、0.52、0.58 元,维持“买入”评级。

Q2 同店增长环比放缓,主要系疫情影响减弱、居民囤货减少所致2020Q2 公司营收增长12.1%,增速环比下降11.8pct,同店增长环比显著放缓。H1 净新增门店119 家,占总门店数不足4%,因此在不考虑新增门店对公司平均单店收入的稀释作用的前提下,我们认为公司Q2 同店增长环比放缓主要系疫情影响减弱,居民对日用品、食品、烟酒等必选消费消费品的囤货减少所致。参考7 月限额以上企业必选消费零售额整体增速高位回落,认为2020H2 公司同店增速将回调至高个位数。

疫情不改龙头扩张趋势,2020 上半年新开门店129 家目前我国便利超市行业发展及渗透率仍落后于发达国家,据Euromonitor,2018 年中国便利店零售额占比为3.6%,远低于日本/英国的37.6%/23.8%,红旗连锁(002697)仍有较大渠道扩张空间。尽管短期受疫情一定负面影响,但公司仍持续推进网络布局工作,加速拓展市场。2020 上半年公司新开门店129家、关闭10 家,截至2020H1,公司共有门店3,189 家。

便利店业态处于高景气期,公司同店有望继续维持增长公司短期受销售费用率增长、新网银行投资收益减少所拖累,Q2 利润端同比有一定下滑,但仍不改公司所处的便利超市赛道中长期的高成长性;疫情期间逆势扩张也彰显了公司强大渠道管理与供应链运营能力。我们维持此前盈利预期,预计公司2020-2022 年营收实现86.8、93.8、99.0 亿元,归母净利润6.1、7.1、7.9 亿元,对应EPS 0.45、0.52、0.58 元。参考超市可比公司2020 年Wind 一致性预期36.5x PE,考虑到新网银行投资收益对公司利润影响较大,因此我们给予一定估值折价,给予公司2020 年 25x PE,对应目标价11.25 元(前目标价区间11.25-12.15 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。