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红旗连锁(002697):享便利店行业红利 经营持续向好

时间:2019-12-05    机构:华泰证券

  西南便利店龙头,充分受益行业红利,首次覆盖给予“买入”评级红旗连锁(002697)是西南地区最具规模的连锁便利店公司,2009-2018 年,公司营收CAGR 为12.58%,归母净利润CAGR 为11.53%。国内便利店行业目前处于发展红利期,门店扩张、同店增长、资本投入等均领先于其他零售业态,公司充分享受行业红利。考虑到便利店渗透率及经济增长,公司未来在成都以及四川其他区域仍有广阔开店空间,且商品结构优化、门店改造、供应链物流升级进一步提高盈利能力及运营效率,我们预计2019-2021年EPS 分别为0.35/0.41/0.49 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  国内便利店行业处于发展红利期

  根据发达市场经验,便利店业态在人均GDP 达到1 万美元时步入快速扩张期,而国内人均GDP 在2018 年达到9780 美元,部分发达城市便利店业态已迅速铺开。在经济、政策、资本的驱动下,国内便利店行业保持快速增长,据Euromonitor 数据,2010-2018 年便利店门店数量保持超过10%的年均增速,2018 年国内便利店销售规模达到1097.1 亿元,同比增长18.0%。

  公司区域竞争优势明显,外延开店有望提速

  公司聚焦成都区域,通过密集布店形成规模效应,截至2019Q3 成都市内门店近3000 家,显著高于舞东风、wowo、全家等同行。此外供应链物流方面公司壁垒高,拥有3 家物流配送中心,与上千家供应商深度合作,成都区域配送可保证日达。未来公司门店扩张有望加速,其中成都区域受益于天府新区及简阳市大规模城市建设,参考国内便利店密度前三城市(平均1403 人拥有一家便利店),公司成都市内门店仍有翻倍空间;成都市外,公司物流可覆盖四川全省,未来开店空间广阔。截至2019Q3,公司已净增门店213 家(2018 年全年净增87 家),开店速度明显提升。

  经营多方位改善,盈利能力及营运效率提升

  门店改造方面,公司借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,预计2019 年公司门店改造将达300 家。商品结构优化方面,高毛利进口商品SKU 增加约400 种,收购9010 便利店引入毛利较高的即食品类。供应链提效方面,通过大数据分析门店动销情况、物流配送情况,并将存货及销售系统向供应商开放。2019Q1-Q3,公司综合毛利率同比增长1.08 pct 至30.05%,存货周转天数较2018 年下降2.09 天。

  公司处于经营扩张期,业绩增长超预期,首次覆盖给予“买入”评级公司所处行业景气度较高,区域龙头优势显著,此外考虑到新网银行贡献较大投资收益,公司业绩增长有望超预期,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.73/5.58/6.62 亿元。参考行业平均2020 年25.7 倍市盈率及对应的业绩复合增速,给予公司2020 年24-27 倍PE 估值,对应目标价9.84-11.07 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。