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红旗连锁(002697):“自建+收购”迅速展店 多措并举毛利率提升显著

时间:2019-10-30    机构:川财证券

核心观点

我国便利店行业成长迅速,集中度较低。自2011 年起便利店增速始终高于传统零售业(百货、商超、大卖场)增速,2018 年我国便利店行业平均销售额增速及门店增速分别较传统零售业高13.4、8.9 个百分点,便利店行业表现亮眼。竞争格局方面,2018 年我国便利店行业CR5 较日本低41.6 个百分点,由于我国便利店尚处于初步发展阶段,具有地域集中、自有品牌开发程度低、增值服务规模小、规模效应弱等特点,未来便利店行业有望在不断外延扩张的同时实现商品服务差异化,逐渐淘汰竞争力较弱的企业。

西南便利店龙头,通过“自建+收购”方式迅速展店。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针,通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019 年公司重启并购步伐,截止2019 年三季度,公司门店数量已达3027 家,净增门店210 家。

多措并举,毛利率提升显著。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。此外,公司盈利能力提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)公司提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构。

首次覆盖,给予公司“增持”评级

我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为77.9、83.8、90.3 亿元;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4 亿元;对应2019-2021 年EPS 分别为0.4、0.5、0.5 元/股。受益于公司通过“自建+收购”模式迅速展店、直采及统采比例提升、进口产品比重提升、商品结构优化,公司收入及盈利能力持续提升,对应 2020 年给予主业25 倍PE、新网银行10 倍PE,分部估值对应目标价10 元/股。

风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。